国庆假期后，伦铜回落至6150美元/吨附近遇到较强抵抗，其主要的原因是受外部宏观风险尚未传导至微观，国内电线电缆、空调、汽车等主要铜主要消费行业依然表现良好，以及铜原料供应偏紧等因素影响，铜库存大幅下降。我们判断，随着铜基本面延续向好，铜价将存在阶段性上涨可能。

1.铜终端消费行业表现良好

中国房地产市场降温，但是和铜消费密切相关的住宅投资表现良好。下半年，住宅投资完成额占房地产开发总投资比例持续飙升，或表明三四五线城市房地产市场持续向好。房地产资金来源方面，房地产企业自筹资金稳中有落，国内贷款小幅回升，但包括预收账款及定金、个人按揭贷款等其他资金来源却大幅上升，表明房地产市场需求存在较大潜力，支撑电线电缆、家用电器、汽车等行业的消费。

电网投资增速降幅或缩窄，数据显示，1-8月电网基本建设投资完成额累计同比下滑13.70%。但国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，加快批复9项重点输变电工程项目，预计四季度电网投资依然存在增加的可能。

空调行业寒冬未至，上半年空调产销数据保持两位数增长，这是在去年同期高基数的基础上创出新的历史高点，其他家电行业都难以企及的。市场预计后期空调销售增速有所放缓，但全年依然能够维持5%-10%的增长速度。传统汽车销量减少，但新能源汽车销量高速增长，扣除置换汽车消费后，1-8月传统汽车销量减少42.14万辆，但是新能源汽车销量增加32万辆，尚能部分弥补传统汽车销量的下滑。同时，新能源汽车每辆车用铜量是传统汽车的2-3倍，所以汽车行业依然对铜消费带来增量。

2.铜原料供应偏紧是大概率事件

铜矿供应短期与中长期存在预期差，短期印度南部冶炼厂关停导致铜精矿长单涌向现货市场，现货加工费连续上行，但中长期全球铜矿缺乏足够的产能释放，铜精矿加工费有可能再次走弱。

同时，废铜供应减少是必然事件，精铜对废铜替代作用明显，增加铜供应压力。生态环境部大幅削减了废七类的核定进口量，截至9月28日，1-21批建议批准进口废七类91.48万吨，较2017年下降68.02%。从实际进口来看，剔除价格上涨因素，自5月开始废铜进口价格已经开始回落，且6-7月废铜进口量都没有明显增长，说明废六类进口量已经开始减少，暗示废六类去库已结束。而在中国环保政策趋严，固废或将全部禁止进口的影响下，废铜企业到国外建设拆解厂的积极性大幅下降。同时，国内废铜拆解限制较多，废铜拆解增量难以弥补进口减少量。

3.铜库存大幅下降，铜价获支撑

受铜消费良好和废铜供应偏紧影响，铜库存持续下降，10月初，LME铜库存为20万吨，为自3月连续下滑以来的最低点；SHFE铜总库存为11.2万吨，处于连续减少的状态；保税区铜库存为38.8万吨，较9月初减少3.5万吨。再加上COMEX15.8万吨的库存，10月初全球总库存约为86万吨，较去年同期减少约20万吨左右。我们的研究显示，库存同比增减与铜价走势负相关，所以10月初铜库同比大幅减少将对铜价有明显的支撑作用。

综上所述，随着铜基本面表现良好和库存持续下降，铜价阶段性回升的概率较高，建议投资者在沪铜1812合约50000元/吨上方试探性做多。