【研究报告内容摘要】
公司发布2019年报:公司实现营收37亿元(+15.02%),归母净利润12.83亿元(+12.63%),扣非归母净利润11.47亿元(+14.47%)。其中,第四季度公司实现收入10.62亿元(-10.12%),归母净利润3.2亿元(-15.87%),扣非归母净利润2.55亿元(-20.69%),收入增长有所下滑主要系四价流感疫苗季节结算有所波动所致。
静丙销售增长有所提速,重庆子公司表现亮眼。目前,公司共有25家浆站,其中梁平浆站于19年9月份开始正式开采。19年公司血制品业务实现收入26.44亿元(+9.77%),其中人血白蛋白实现收入9.79亿元(-4.57%)、静丙8.91亿元(+47.46%),其他血液制品7.74亿元(-0.57%)。主营血制品业务的母公司与重庆子公司分别实现收入14.36亿元(-0.32%)、12.31亿元(+24%),净利润分别为5.42亿元(-8.91%)、4.74亿元(+44%),重庆子公司表现亮眼。
四价流感疫苗销售延续良好增长态势,为公司贡献较大业绩弹性。19年公司四价流感疫苗1#线通过gmp认证,产能有所提升,全年共批签发流感疫苗1293.14万支(四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%。疫苗公司实现营收10.49亿元(+30.68%)、净利润3.75亿元(+38.92%),基于公司流感疫苗产能情况,预计今年流感疫苗有望实现销量约1500万支。
盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,对应当前市值的pe分别为37x\32x\28x,参考业内可比公司2020年平均约43倍pe,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。
风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

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