壳价值：中国a股市场之怪现状
一个比较另类的上市方法，叫借壳上市。借壳上市是一个比较中国式的说法，金融学名叫“反向收购”。它是一种通过购买目标上市公司资产，取得这个公司控制权，从而进行融资的手段。它涉及了双方的资产重组，所以很容易形成内幕交易，伤害中小投资者的利益。所以，在a股市场上，我们经常会看到监管层要严禁这种借壳上市的炒作。
但是另外一方面，借壳上市跟正常上市比起来，它的时间短、效率高，而且信息披露的要求比较低。在中国a股市场特殊的环境下，上市特别地困难，企业尤其是民营企业的融资约束也特别强。
所以，借壳上市的模式特别地流行，它一方面造成了一些市场的炒作现象，但另外一方面，确确实实解决了一些民营企业上市难的问题。就跟我们平时说的一样，这个金融现象你很难用好和坏来形容，要放在具体的环境下具体地分析。
红筹股：中国企业境外融资的金融创新
中国改革开放过程中资本市场的重要创新。中国的企业，怎么去利用境外的融资市场。这些金融创新，我给了它们一个统一的名词，叫做红筹结构。红筹包括两层意思：第一层，它的业务背靠大陆；第二层，它的上市公司的注册地是不在大陆的。
红筹股，它主要是国有企业进行的一个金融创新。这是在20世纪90年代的时候，从上海的一个企业开始，它通过为当地的国有资产造壳，把资产注入到一个境外的公司。然后再利用这个公司，去筹集这个城市发展所需要的资金。
这个模式，一方面让香港资本市场切实分享了中国经济高增长的成果。同时它也在资本约束的情况下，完成了为城市筹资的目标。还用资本的力量，对很多国企进行了现代企业的改造和洗礼，让产权和资本运作等理念不断地传播和扎根。
“新浪架构”：vie结构的红筹上市
这主要是民营企业进行的创新。它主要指的就是让一个境外公司通过协议控制，也就是平时我们听到的vie，来控制大陆公司的业务，然后让境外公司在境外上市。
这个模式一方面是特别好的，它方便了民营企业进行融资，同时可以规避行政审批的繁琐和成本。这个模式滋养了包括bat在内的很多明星民营企业。但是它也面临着很多问题，这个结构可以设计得特别复杂，所以它中间牵涉到逃税，违反国家的资本项目的管制，以及隐匿股东信息的问题。国家在监管上，对它也一直采取的是比较“暧昧”的态度。由于没有被公开承认，这个模式的生存等于是处在一个灰色地带。
另外一方面，现在中国资本市场的估值很高，所以很多企业也想回流a股市场。那么如果要回流的话，就面临着拆除vie结构。拆除vie结构，一个是耗资很高，手续也很繁琐，而且成本是非常高的。和我们在课程中讲到的很多金融创新、金融模式一样，你会发现，中国企业、中国资本市场的金融创新之路，真的是艰难和伟大。
金融创新之路从来都不是完美的，但是我们在一直不断地进步和向上中。所以，一方面意识到我们市场的不完美。但是另一方面，也能够对我们在这么一个曲折前进过程中的成就，有更多的认知和更多的记忆。
注册制是a股市场的良药吗？
企业上市的发行制度，注册制和核准制。美国实施的是注册制，它主要关注企业是不是合规，信息披露是不是真实。而我们中国实施的是核准制，它强调的是审核材料，确定企业的上市资格。整体上看，注册制下市场选择的余地更大，而核准制下监管机构的权力和责任会更大。
很多人都在讨论，中国a股市场的市场化程度不够，所以国内对于市场化的注册制的改革呼声很高。但是，你要仔细从全世界的范围来看，注册制不过是一个名称，最关键的在于什么呢？是监管部门的权力和审核尺度。所以，我们a股市场未来肯定是需要向市场化方向的注册制进行改革的，但是这个过程不是一蹴而就的。
目前，在中国，信用的基础建设非常匮缺，在这种情况下，盲目地推行一个名义上的“注册制”，反而会引发市场的负面反馈。要想实行注册制，首先要改变我们当前不利的信用环境，比如说要完善金融的立法体系，建立中介机构的奖惩机制，实施严格的市场准入等等。