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为什么茅台好公司?两个角度,这才是上市公司财报正确打开方式!

2024-4-3 8:33:38发布3次查看ip:发布人:
摘要:【荐读】两大角度分析三费,教你正确研读财务报表!
费用率分析要点
中报发布上周已经截止,为了帮助大家更好的分析财务报表,今天跟大家分享下如何分析三费,利用专业机构的数据将对三费分析的进一步拆分,意图找到驱动企业发展的因子。
这一部分我们会从三费角度出发。不同类型的企业,财务费用率、管理费用率及销售费用率有着明显的区别。 下面火星君将重点介绍两类公司的分析方法。
类型一:研发投入型、人才技术驱动型企业
(一)首先,这类公司的毛利率可以覆盖三费率,正常情况下企业可以盈利,且通常毛利率较高;
第二,这类公司的期间费用很有可能要高于营业成本,需要进一步分析其期间费用的构成和变化, 是公司战略所取还是费用管控不力导致费用上升;
第三,第三,若是研发投入型、人才技术驱动型企业,其研发费用应当有逐年上升趋势,是三费的大头,且占营收的比重需要达到一定的量级。
(二)另外有一类企业,其毛利率尚无法覆盖高额的研发、销售等费用支出,企业虽处于非常优秀的赛道,但由于仍处在技术投入突破、抢占市场的发展初期,所以无法实现盈利。由于 a 股的上市制度约束,不盈利的企业暂且无法上市,因此很难有案例供我们研究。
a 股典型的代表公司如下图所示(近 5 年研发支出占收入比重超过 20%以上,且逐年上升)
综合以上,我们认为分析费用,这一类型的企业需要重点关注:
1)研发费用占收入比重
首先,研发驱动型企业的研发费用投入较大,且会随着收入增长而增长,因此研发/收入比值相对维持在稳定较高的水平。
2)研发支出中,费用化研发支出和资本化研发支出的比例
从 a 股历史和现状来看,研发支出资本化的占比也在提高。由于税收政策的鼓励,研发支出费用化应当是趋势。资本化研发支出占比过高的企业,存在一定的粉饰报表的动力。
3)毛利率是否能覆盖费用率?
一方面,毛利率覆盖费用率可以极大减轻企业的财务压力,同时也可以支持之后的高研发投入。另一方面,毛利率无法覆盖费用率的企业,要关注其业绩拐点的来临时点。前期的研发投入很有可能在未来某个年份进入收获期,带来业绩爆发。
类型二:高毛利、低费用、低成本企业
虽然不同行业之间由于业务模式不同,企业间的毛利率很难进行直接比较,但某些特别幸运的行业和公司,还是可以坐拥高毛利、低费用、低成本的好生意,而且这种优势和地位很难在短期受到动摇,主要原因在于这些企业不但具备天然高毛利率的特征,而且由于其他一些“特殊原因”,这些特殊原因包括:
(一)独特的资源和地理优势
典型的企业为资源类企业。例如华友钴业的钴产品的毛利率水平可以高达 40%,其资源优势,以及钴资源的不可替代性,其股价也随着需求大增而暴涨。
(二)品牌稀缺性
贵州茅台是全球最具品牌价值的酿酒公司之一。其毛利率水平历史上没有低于过 80%,是非常典型的具有品牌优势的高毛利企业。另外一方面,虽然茅台的期间费用率要高于销售成本率,但相对于其他行业,15%左右的期间费用率也处于非常低的水平,因此可以获得 40%以上的销售净利率
(三)行业技术领先
虽然很多投资者认为技术是最容易被颠覆的“护城河”,但从现实情况来看,许多科技领域公司享受到了“高毛利率、低成本费用”带来的利润增长。
从 a 股来看,比较典型的高毛利、低费用、低成本企业如下(连续 5 年毛利率超期间费用率 40%)
最终,对于高毛利、低费用、低成本企业,我们认为需要关注的是:
1)高毛利率的持续性。
对于这类企业来讲,毛利率可以直接反映企业基本面的变化,当高毛利率下滑时,很有可能是因为企业经营战略和业务发生了变化,或者行业的竞争格局开始改变。
2)期间费用率的高低。
虽然高毛利率可以保证企业的盈利能力,但期间费用率决定了其最终的净利润率。很多时候这类企业要提高净利润率水平,必须通过比较科学合理的费用管理才能达到。
好了,今天就介绍这两类公司费用分析,希望能对大家有所帮助。以后也会带来其他类型公司的分析,请大家拭目以待。
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