【研究报告内容摘要】
中科电气是。国内领先的动力电池负极材料厂商。公司原为磁电装备制造商,2017年2月和2018年1月先后收购星城石墨和贵州格瑞特进入电池负极材料领域,形成“锂电负极+磁电装备”双主营的业务格局。到2019年末,公司负极材料产能达到2.2万吨,2020年还有2万吨预计将投产,目前厂房建设已基本完成。在石墨化环节,公司年内产能有望达到2.4万吨,其中贵州格瑞特现有产能1万吨,定增项目的1万吨有望在2020年中点火,此外还有参股37.5%雅安集能有4000吨产能。2019年度,公司负极产销量分别为1.81万吨和1.78万吨,同比分别增长67.21%和70.53%;负极材料营收达到7.19亿元,同比增长70.03%,营收占比77.40%。
深化客户合作关系,积极拓展新市场。公司在负极材料领域具有很强的研发实力及工程化应用能力,石墨粉体加工、热处理工艺和石墨复合技术国内领先,自行设计建设的格瑞特负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。公司拥有专利技术成果69项(发明专利21项)和软件著作权26项;
正在申请的专利67项,其中59项发明专利。正是基于公司的技术积淀和工程化应用能力,公司已与byd、catl、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等公司形成稳定合作关系,2019年前5大客户销售占比达到66%。海外客户方面,目前在ski已经实现批量出货,预计2020年出货量有望大幅增长。
2020年,公司计划加大市场拓展的资源投入,对海外重点客户进行攻关,同时也会加大在消费和储能领域的拓展。
磁电装备业务有望保持稳定,并与锂电业务形成协同。公司磁电装备业务包括三块:电磁冶金专用设备、工业磁力装备和锂电材料分选专用装备等,公司在电磁冶金专用设备的市场占有率超60%,处于行业龙头地位。电磁冶金设备和工业磁力设备的下游主要是钢铁冶金行业,预计未来能保持平稳。
2019年,公司磁电装备业务实现营业收入2.1亿元,同比增长11.13%,毛利率48.77%。锂电专用设备主要是发挥了公司磁电装备与锂电负极的整合协同优势,开发出适用于锂电行业企业的锂电自动化电气控制设备、负极材料磁分离器成套设备、正极材料磁分离器成套设备。
下游三大行业需求旺盛,高增长势头有望持续。2019年度,公司实现营收9.29亿元,同比增长50.02%;归母净利1.51亿元,同比增长15.99%,扣非净利润1.45亿元同比增长57.03%。受益于石墨化产能释放,公司负极材料的毛利率达到了37.87%,同比提升3.31pcts,也带动公司整体毛利率提升了1.72pcts。在全球消费升级、能源结构调整以及新能源车产业蓬勃发展的大背景下,锂电池行业在动力、3c类产品、储能市场的巨大需求,给负极材料行业带来了较大的发展契机。根据evtank数据,到2025年全球新能源车将达到1200万辆,年均复合增长将达到32.6%;消费类电池则受益于5g手机、无人机、可穿戴设备等,根据spir数据,我国消费电池产量有望从2019年的29.5gwh上升到2025年的54.4gwh,cagr有望达13.02%。而随着电池成本逐步下降,储能市场的需求也有望持续释放。
投资建议:维持买入-a的投资评级,6个月目标价10.00元。我们预计公司2020/21/22年的营收分别为13.29、17.77和23.14亿元,增速分别为43.0%、33.7%和30.2%;归母净利分别为2.
11、2.74和3.45亿元,增速分别为39.4%、30.0%和26.0%;eps分别为0.33、0.43和0.54元。维持公司买入-a的投资评级,6个月目标价为10.00元,目标价对应2020年30x动态估值。
风险提示:新能源车需求低于预期,市场竞争加剧,宏观经济周期波动及下游行业产能过剩等。

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