【研究报告内容摘要】
沙坦类原料药快速增长 。
2019年报实现收入 21.11亿元(+44%)、归母净利润 5.86亿元(+258%)、扣非后归母净利润 5.76亿元(+223%)。从收入结构来看,2019年沙坦类降压药原料药实现收入 18.27亿元,同比增长 68%,毛利率提升 13.51pp 至 59.20%,收入占比和毛利占比进一步提升,分别达到 87%和 91%。2020年一季报实现收入 5.69亿元(+14%)、归母净利润 1.66亿元(+30%)、扣非后归母净利润 1.64亿元(+50%)。缬沙坦于 2019年 5月 24日恢复欧盟 cep 证书,2020q1恢复销售带来增量;奥美沙坦酯和坎地沙坦酯等小品种销量快速增长;cmo 业务进入收获期,开始进入快速增长;规范化市场占比持续提升,毛利率持续提升。
沙坦类原料药稳定增长,市占率持续提升 。
沙坦类药物是最新一代降压药,降血压效果和药物耐受性好,不良反应较少。全球高血压患者超过 10亿人,对沙坦类原料药和中间体维持 10%左右的稳定增长。公司扩大缬沙坦、氯沙坦、厄贝沙坦的产能,是全球沙坦类原料绝对龙头。全球环保要求提高+ndma 事件导致落后产能退出市场,公司凭借沙坦类原料药工艺水平领先+规模效应优势,与更多客户建立供应协议,市占率持续提升。
大力开拓 c co mo 业务,进入业绩放量期。
公司大力发展 cmo 业务,合作客户和产品数量快速增加,2020年海外客户 cmo 订单将进入放量期,国内与恒瑞医药等合作的多个重磅产品也将陆续获批,提升业绩贡献能力。
投资建议预计 2020-2022年归母净利润分为 7.94/9.82/11.82亿元(根据年报进行微调,2020-2021年原预测值分别为 7.76/9.67亿元),pe 分别为 20/16/13倍。维持“增持”评级。
风险提示产品销售低于预期;产品价格波动风险。

---