【研究报告内容摘要】
事件概述华夏幸福发布2019年年报,公司全年实现营业收入1052.1亿元,同比+25.6%,归母净利润146.1亿元,同比+24.4%。
业绩稳中快进,经营质量提升2019年公司实现营业收入1052.1亿元,同比增长25.6%,归母净利润146.1亿元,同比增长24.4%。产业新城业务毛利润占比达到51.7%,业务结构不断优化。报告期内,公司净资产收益率和销售毛利率分别为29.20%和43.68%,分别较上年同期上升2.37和2.06pct,盈利能力进一步向上。
销售规模略有下滑,异地复制成效显著2019年公司实现销售金额1432亿元,同比减少12.0%,位列克而瑞排行榜第20位。报告期内,公司拿地金额达311亿元,同比增长204%,拿地金额占销售金额的比重为22%,较上年同期上升15个百分点,投资趋于积极。产业新城方面,公司环北京以外区域新增入园企业430家,新增签约投资额1618.7亿元,同比增长15.1%,占比82.8%,异地复制全面铺开。
现金流改善,分红维持高位报告期末,公司经营性现金流量净额为-318.2亿元,同比下降328.4%,主要系报告期内投资力度加大所致。而公司投资活动、融资活动产生的现金流量净额转正,公司现金流与资金安全有明显改善。公司拟派发现金股利45.20亿元,并每10股转增3股,股利支付率为30.9%,多年保持在30%以上。
投资建议华夏幸福业绩快增,产业新城模式成效显著,融资情况改善,财务安全度提升。我们预计公司20-22年eps 为6.35/7.91/9.62元,对应pe 分别为3.3/2.6/2.2倍。当前,公司估值显著低于可比房企的平均水平,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。
风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。

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