【研究报告内容摘要】
视觉中国是国内领先的版权视觉内容服务平台,并逐步将服务范围拓展至视频、音乐素材优质内容。公司与超过50万名全球签约供稿人及280家专业版权内容机构合作,在线提供超过2亿张图片、1,500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。
投资要点一:独家稀缺版权+全球领先摄影师社区,构筑深厚版权壁垒难复制。观察全球版权图片市场超过20年的发展史,行业走向集中化并强者恒强的趋势明显。1)公司与全球图像素材龙头gettyimages维持长期独家双向战略合作;收购全球知名图库corbis获得稀缺版权资产。2)公司收购并经营全球领先的摄影师社区500px,保障签约供稿方的数量和质量。
投资要点二:定制化服务+saas,打造行业领先服务能力。1)企业级大客户:提供包括权利咨询与清除、拍摄服务在内的“一站式”产品与服务;凭借全素材版权、全方位服务优势,19年ka客户续签率超过80%;2)通过saas服务覆盖长尾市场、扩大用户基数:为各类客户提供100+api接口;素材库接入wps内容平台“稻壳儿”及企业级云端视频创作平台onvideo。
投资要点三:图片素材百亿市场潜力,5g音视频素材需求或带来二次成长曲线。1)我们分别测算了广告与企业市场及长尾用图市场的规模,得到19年中国图库市场规模约为99.6亿;2)5g驱动视频内容的高速增长,打开音视频素材新市场;视频内容生产对素材需求更加刚性,我们测算20年年音视频素材市场规模为138.2-196.9亿元,22年或超过300亿元。
“411”和“1210”事件危后有机,版权行业迎来渗透率上行和集中度提升拐点。1)“411”事件对公司造成一定的冲击,但公司业务护城河依然坚固,相关舆论讨论提升了全社会的版权意识,且版权执法趋严;“1210”事件后,与人民网战略合作人民视觉网规范新闻图片分发;2)19年公司合作的专业版权内容机构有增无减;直接合作客户和长尾客户继续保持增长,续签率稳定。经济增速下行和行业性的整顿加速了行业出清和头部化的趋势。
盈利预测、估值与评级:公司整改后经营风险释放,业务恢复叠加行业拐点有望进入发展正轨,平台价值未来逐步提高。略微上调/下调/下调20-22年净利润预测至2.5/3.3/4.1亿(前值2.4/3.4/4.2),现价对应55/40/33xpe;dcf法显示公司每股内在价值区间21.94-36.46元。维持“买入”评级。
风险提示:监管风险、行业竞争风险、版权受侵犯、内容审核及合规风险。

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