【研究报告内容摘要】
纯运营固废公司,进入业绩加速释放周期。公司是纯粹的垃圾焚烧运营企业(不确认工程收益),公司公告披露,截至2019年末公司焚烧产能中投运1.5万吨/日,在建+拟建1.34万吨/日。2019年实现营业收入11.35亿元(同比+36%);归母净利润4.11亿元(同比+34%);经营性现金流净额7.1亿元。2020年q1营业收入3.29亿元(同比+49%);归母净利润0.85亿元(同比+34%)。伴随流化床技改+扩建项目发力,我们预计未来3年将进入业绩加速释放期。
在建产能/在运产能近1倍,“投资低、投产快”扩建项目促业绩释放。公司尚未投运规模达1.34万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,带升项目子公司roe水平提升5个pct)。在行业主流公司均处于产能倍增的时点下,高扩建比有望助力公司业绩加速释放。
管理层激励绑定,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。公司于2019年底通过限制性股票激励计划,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,19-21年业绩增长率不低于30%、45%、60%,激励对象涵盖公司核心管理层,彰显未来发展信心。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。
业绩景气周期已开启,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020至2022年eps为1.22/1.55/1.91元/股,对应pe为14/11/9。公司在建产能充足,管理层激励绑定,大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。结合同业可比公司估值水平以及公司业绩增速,我们给予公司2020年20倍估值,对应合理价值24.40元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。

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