来源：中信建投证券
摘要
一季度增长确定性较高或者超预期的四条主线
①作为疫情期间重要的购药场所，零售药店板块整体预计维持较快增长；②疫情所需的器械或诊断试剂：迈瑞医疗（监护系列）、鱼跃医疗（呼吸机、额温枪等）及万孚生物（新冠检测试剂、甲乙流及感染炎症因子检测等）；③处方药中的刚性用药肿瘤药（恒瑞医药的肿瘤线、贝达药业等）；④品牌otc（云南白药、片仔癀、华润三九）受到的影响预计也非常有限。
预计医疗服务一季度承压较大，但有望在二季度逐步恢复
一季度受疫情影响，医院及诊所诊疗量大幅下滑或停诊，预计一季度经营压力较大。但与我们前期提示市场一致的是，从2月18日卫健委发文要求各地在防控的基础上逐步恢复正常诊疗服务以来，目前各地医院诊疗量从低点反弹至正常水平的50-60%。医疗服务及院内销售的品种有望在二季度逐步恢复。
积极关注中国制造下的api/cdmo主线
相当部分api和小分子cdmo产业链分工下中国优势明显，我们认为在全球产业链中的作用凸显。一季度行业整体放缓，主要是受复工影响；但坚定看好药明康德、凯莱英、药明生物等公司的长期竞争优势，近期我们亦首次覆盖了在产业布局上有较大提升的九洲药业。
海外疫情快速扩散，多国加强管控措施，国内反输入风险上升
根据who报告，至3月21日海外累计患者达到18.47万例，当天新增31884例，整体仍在快速扩散阶段。其中：①亚洲国家对疫情管控的时间普遍更早，民众对口罩的接受度比较高，目前已经过了第一个疫情高峰。②欧洲地区疫情快速扩散，意大利疫情最严重，尽管已经采取了较严格的封锁措施后，目前新增患者人数仍在增多；包括英国在内的其他欧洲国家也在加强疫情防控。③美国自3月份加大检测后，确诊患者不断增加，目前部分疫情严重的州开始采取更严格的防控措施。
本周行情：整体跑赢大盘，医药分销、原料药子行业表现较好
本周医药指数下跌2.92%，万得全a指数下跌5.29%，医药指数整体跑赢大盘2.36%。子行业方面，本周11个子行业有涨有跌。医药分销（+3.56%）、原料药（+2.52%）子行业涨幅较大，医疗服务（-10.93%）、ivd（-6.51%）跌幅较大。
风险提示
疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。
第一季度即将收官，关注增长确定主线
即将进入一季度收官阶段，我们对重点覆盖的上市公司一季度经营情况进行了初步预测。总体来看，与我们前期的判断基本一致。
增长确定性较高或者超预期的包括：①作为疫情期间重要的购药场所，零售药店板块整体预计维持较快增长；②疫情所需的器械或诊断试剂：迈瑞医疗（监护系列）、鱼跃医疗（呼吸机、额温枪等）及万孚生物（新冠检测试剂、甲乙流及感染炎症因子检测等）；③处方药中的刚性用药肿瘤药（恒瑞医药的肿瘤线、贝达药业等）；④品牌otc（云南白药、片仔癀、华润三九）受到的影响预计也非常有限。
预计医疗服务子行业一季度承压较大，但有望在二季度逐步恢复。预计医疗服务子行业在疫情中受影响较大，但是与我们前期提示市场一致的是，从2月18日卫健委发文要求各地在防控的基础上逐步恢复正常诊疗服务以来，各地医院诊疗量从3月开始快速反弹，目前预计医院诊疗量恢复至正常水平的50-60%。医疗服务及院内销售的品种有望在二季度逐步恢复。
积极关注中国制造下的api/cdmo主线。尤其是在部分api和小分子cdmo产业链分工下中国优势明显，我们认为在全球产业链中的作用凸显。一季度行业整体放缓，主要是受复工影响；但坚定看好药明康德、凯莱英、药明生物等公司的长期竞争优势，近期我们首次覆盖了在产业布局上有较大提升的九洲药业。
海外疫情快速扩散，多国加强管控，国内反输入风险上升
海外疫情快速扩散，多国加强管控措施。根据who报告，至3月21日海外累计患者达到18.47万例，当天新增31884例，整体仍在快速扩散阶段。亚洲国家对疫情管控的时间普遍更早，民众对口罩的接受度比较高，韩国通过鼓励居民待在家中、关闭学校、取消大型集会以及快速检验等防控措施，目前已经过了第一个疫情高峰，日本、新加坡也保持每日较低的新增患者人数。欧洲地区疫情快速扩散，意大利疫情最严重，尽管已经采取了较严格的封锁措施后，目前新增患者人数仍在增多；其他欧洲国家也在加强疫情防控，英国也关闭了所有学校，20日伦敦宣布当地的咖啡厅、酒吧及餐店暂停营业。美国自3月份加大检测后，确诊患者不断增加，目前部分疫情严重的州开始采取更严格的防控措施，加利福尼亚州、纽约州、伊利诺伊州、康涅狄格州等地实施“居家令”，要求居民尽量待在家中，非关键行业企业的工作人员居家办公，出现在公共场所需与人保持6英尺的距离。
国内反输入风险上升，但中国仍然是最先走出疫情影响的国家。由于国内大部分地区已经开始复工复产，人口流动加大，市场担忧反输入风险。我们认为对于新冠病毒，国内已经拥有充分的管控经验，中国的反输入风险虽然有所上升，但仍然是最先走出疫情影响的国家。
医药避风港属性凸显，关注中国制造在全球疫情中的积极作用
疫情全球蔓延，资金风险偏好下降，医药避风港属性凸显。从投资角度看，在外围市场波动加剧的背景下，资金风险偏好可能下降，而医药的避风港属性凸显，我们继续维持医药超配的投资建议。
考虑到中国率先走出疫情阴霾，而全球疫情进展超预期，我们的投资主线顺序略有调整：
建议积极关注中国制造在全球产业链中的积极作用：①器械（诊断试剂、icu相关设备及其他）：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗等；②api/cdmo：尤其是在小分子cdmo产业链分工下中国优势明显，我们认为在全球产业链中的作用凸显，坚定看好药明康德、凯莱英、药明生物等公司的长期竞争优势。
其他投资主线不变：①从一季报增长确定性角度：建议关注血制品（天坛生物、华兰生物），药店龙头（益丰药房、老百姓等），器械行业（迈瑞医疗、鱼跃医疗等）；②从成长及科技属性角度：创新药（恒瑞医药、贝达药业、信达生物、君实生物），cdmo（药明康德、药明生物、凯莱英），疫苗（智飞生物、康希诺），互联网医疗产业链（平安好医生、阿里健康、卫宁健康、创业慧康），医疗器械产业链（迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、安图生物、艾德生物、迈克生物、万孚生物、金域医学），消费升级（长春高新、云南白药）；③关注医院诊疗秩序恢复进度，逐步加仓前期受影响较大的医疗服务龙头（爱尔眼科、通策医疗、美年健康）。
本周行情：整体跑赢大盘，医药分销、原料药子行业表现较好
本周医药指数下跌2.92%，万得全a指数下跌5.29%，医药指数整体跑赢大盘2.36%，另外本周上证指数下跌4.91%，沪深300下跌6.21%。2020年以来，医药指数上涨3.20%，万得全a指数下跌5.52%，医药指数整体跑赢大盘8.71%。上证指数下跌9.98%，沪深300下跌10.82%。
在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第6位，2020年涨跌幅排列在所有行业第6位。
截至2020年3月20日，医药板块估值为36.75倍，沪深300估值为11.07倍，万得全a指数的估值为16.24，剔除银行后全部a股的估值为23.77倍，医药板块估值整体处于历史中位。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部a股的溢价率为54.59%，估值溢价率升高。
子行业方面，本周11个子行业有涨有跌。医药分销（+3.56%）、原料药（+2.52%）子行业涨幅较大，医疗服务（-10.93%）、ivd（-6.51%）跌幅较大。2020年以来，11个子行业有涨有跌，其中医疗器械（+22.27%）涨幅最大，医疗服务（-10.13%）跌幅最大。
个股方面，本周涨幅前5分别为新天药业（+31.76%）、永安药业（+26.60%）、新华制药（+22.59%）、赛升药业（+22.22%）、海正药业（+21.60%）；本周跌幅前5分别为尚荣医疗（-22.49%）、览海投资（-17.35%）、九安医疗（-15.94%）、振德医疗（-15.76%）、冠昊生物（-15.40%）。
市场表现及资金配置：细分龙头依然获得青睐
2019年四季度资金配置比重有所下降。公募基金四季度整体医药持仓比例在10.92%，较前一季度下降1.46个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为7.77%，较前一季度下降1.55个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例为2015年以来平均水平，但低于2013-2014年的中枢。从持有的个股看，公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头，新进入前20名的有云南白药、片仔癀、新和成。南下北上资金方面，本周医药板块整体持股比例变动不大，细分龙头依然获得青睐。
中信建投医药近期报告及盈利预测表
风险提示
疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。
来源：金融界网站 


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