【研究报告内容摘要】
洋河的成功源于对蓝色经典品牌的打造,全国化的深度推进和营销模式的持续创新。通过历史回溯可知,洋河从困境中重生,源于对品牌、市场、营销模式的全面打造。1)在品牌方面,公司于2003年成功打造蓝色经典系列,2018年海天梦规模约180亿。2)在市场方面,公司于2008年开始初步全国化,并在2011年开始深度全国化,省外渠道已经下沉到市县,新江苏市场增长迅速。3)在营销模式方面,公司坚持厂商“1+1”模式深度控盘市场,由“盘中盘”模式起步,持续学习创新,目前深度分销网络平台已经形成。
当前公司困囿于增长乏力,破局之道在于调整渠道利润及管理层激励,重拾向上力量。针对公司在2016年以来的白酒行业景气周期中增长乏力的问题,我们认为通过调整渠道利润及管理层激励,公司可以重拾向上力量。1)在调整渠道利润方面,公司在2016年以来分别通过提价挺价、升级产品、控货挺价、构建新型厂商关系来进行调整,目前已经初显成效。2)在调整管理层激励方面,公司已经调整销售主管及团队考核方式,未来有望通过股权激励计划,进一步提升团队主动性和凝聚力。
公司未来发展空间在于省内消费升级和省外深度拓展。2018年江苏省白酒市场规模400亿元,2016年以来复合增长率高达24%,未来次高端增速20%以上。公司省内市场占有率30%左右,具备明显领先优势,将尽享消费升级红利。公司省外新江苏市场拓展迅速,多年来增速高于省内,深度全国化仍具空间;省外如安徽等市场消费升级落后江苏3-4年,海天仍为主要动销产品,消费升级空间巨大。
盈利预测与投资建议:我们看好公司在本次调整之后的增长空间,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别73.42/79.18/90.95亿元,对应当前pe为17x/15x/13x,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。

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