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长城证券--投资策略研究*系列九十四:A股的估值、风格切换与增减持【投资策略】

2020-3-26 12:19:04发布5次查看ip:发布人:

【研究报告内容摘要】
上周 在海外市场的影响下,a 股市场经历了较大幅度的调整 。 最近科技股的调整,主要是由于前期上涨过快, 自身存在调整需求所导致的。 疫情蔓延至海外市场,海外情绪传导回国内,北上资金开始呈现连续净流出,a 股前期涨幅最大的芯片股开始领头调整,终于上周 a 股市场开始跟随海外脚步大幅下跌,估值向合理区间回归。 。
近期 海外的疫情有蔓延趋势,仍然不可掉以轻心。维持银行流动性和产业发展支持的政策密集出台反映了经济情况的严峻性,同时也反映了宏观调控对维持经济目标的决心。一季度疫情对于经济的影响不可避免,注 需要密切关注 3月发布的经济数据。 新基建和老基建都有可能成为拉动经济增长的重要推手,同时也不排除房地产行业部分放松的可能性。科技周期已经开启,我们仍然认为科技是市场的一条主线, 前期有相当多型 已经发行成功的科技型 etf 基金,在相关行业调整之后,会更加从容的布局,有利于推动市场 持续活跃 。 短期内科技股可能会维持一段时间震荡,长期 可以 关注有 业绩释放的景气行业。全 全 a 估值 下调 调 6.3% ,创业板综估值 下调 调 37.3% :全部 a 股的市盈率从18.23下降到 17.08,市净率 1.76下降到 1.67,万得全 a(除金融,石油石化)的市盈率从 30.37下降到 28.06,市净率从 2.45下降到 2.31。此外,沪深300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.77、25.56、42.64和 94.24,市净率分别为 1.42、1.87、2.82和 4.34。
及 港股、美股及 a 股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生大型股指数市盈率高于 2006年以来中位数,恒生中国企业指数、恒生香港 35指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于 2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普 500指数、纳斯达克指数均高于 2006年以来中位数,且位于历史较高水平。与美股、港股主要指数相比,a 股主要指数除创业板指市盈率较高,略低于纳斯达克指数历史分位水平外,其他指数市盈率均低于历史中位数,远低于美股的历史分位,略高于港股历史分位。
大小盘和成长价值风格切换 : 大 盘 成长 股估值 下调 调 7.8%, , 大 盘价值 股估值 下调 调 7.4% 。上周中小板和沪深 300的市盈率比值从 3.82下降到 3.62,市净率比值从 2.01下降到 1.99。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.96下降到 2.84,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 2.01下降到1.99,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.71下降到 1.67。
行业风格切换: 金融类 下调 调 4.6% ,周期类 下调 调 7.3% ,消费类 下调 调 7.6%, ,成长类 下调 调 10.5% ,稳定类 下调 调 5.4% 。金融类行业市盈率 8.17倍,相比2011年以来的中位数,低 0.53倍标准差,市净率 1.01,相比 2011来的中位数,低 1.30倍标准差;周期类行业市盈率 20.68,低 0.10倍标准差,市净率 1.32,低 1.82倍标准差;消费类行业市盈率 29.65,低 0.08倍标准差,市净率 3.74,高 0.53倍标准差;成长类行业市盈率 80.23,高2.43倍标准差,市净率 3.40,低 0.33倍标准差;稳定类行业市盈率 15.76,高 0.03倍标准差,市净率 1.31,低 0.65倍标准差。
细分行业估值:计算机、汽车、通信、医药生物、家电、电子、食品饮料、纺织服装、传媒行业市盈率高于历史中位数水平,食品饮料、电子、家电、通信、农林牧渔、计算机行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周纺织服装行业市盈率上调 3.0%,建材行业上调 0.8%,其他行业均下调,其中,农林牧渔行业下调 10.7%,有色下调 9.1%,电气设备下调 8.2%,电子下调 8.3%,军工下调 7.9%。
风险溢价:3月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和 14天利率的均值分别为 1.79、2.29和 2.24,和前一个月相比分别上升 7.37bp、下降 6.81bp和下降 26.77bp。3月以来 10年期国债利率均值为 2.74,和前一个月相比下降 8.77bp, 1年期和 2年期国债利率分别下降 4.93bp、5.60bp,5年期国债利率下降 8.52bp。
全部 a 股整体市盈率的倒数为 5.85,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为 3.12%,但是万得全 a(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.56,计算风险溢价为(0.83%),到 2019年 1月达到约 2倍标准差,随后向均值回归,当前值和 2006年以来的历史中位数相比,高 0.56%,低于历史 erp 正一倍标准差。
: 产业资本增减持:截至 1月底,产业资本当月减持 736.54亿元,增持 43.59亿元,净减持 692.95亿元。2018年至今,除 2018年 2月、10月和 19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。
风险提示:疫情控制不及预期,美股持续下跌,美国大选引发系统性风险

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