【研究报告内容摘要】
公司年报:2019年全年实现收入76.9亿元,同比增长5.1%,归母净利润10.8亿元,同比增长12.3%,扣非后增长5.9%。
收入有所回暖:公司2019年q1-q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、7.7%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,同时公司加大大宗渠道投入,公司大宗业务高速增长;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。
盈利能力提升:公司2019年q1-q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、33.8%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益1.07亿元,单四季度非经常收益2409万元,扣除非经常收益利润全年增长5.9%,单四季度扣非后增长33.6%。单四季度利润增速较快一方面q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,单四季度毛利率37.5%,同比增长0.64pct;另一方面受益于2018q4低基数,2018q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019q4公司调整战略,稳扎稳打,2019q4净利率15.4%,环比2019q3基本保持相同,较2018q4同比增长2.8pct。其中我们测算衣柜利润率约16.5%,较2019q3环比提升1.1pct,较2018q4同比提升3.4pct。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,司米全年利润2344万元,较2018年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,单四季度司米利润2375万元,对整体盈利能力有积极作用。
投资建议:我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为11.6亿元、12.8亿元、14.1亿元,分别增长7.7%、10.3%、10.2%,维持"买入-a"评级。
风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。

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