【研究报告内容摘要】
一、疫情冲击下,央行“量”、“价”双管齐下投放流动性受疫情冲击影响,为避免金融市场大幅波动,央行在春节后一周连续两天大幅开展逆回购操作,补充流动性。
在补充流动性的同时,央行降息以引导货币市场利率的下行,货币政策降息的时间节点明显提前,体现了疫情冲击下货币政策的灵活适度。计预计2月月1年期mlf和lpr也将相应下调,下调幅度为为10-15bp。
二、二、疫情对全年的经济增长影响相对有限,货币政策不会大幅宽松疫情对经济冲击主要集中在一季度,全年影响相对有限,且受内部外因素影响,货币政策不会大幅宽松,特别是“价”的下调空间相对有限,政策节奏变化是主基调。具体来看:1)内部来看内部来看,实际利率被动走高需要降息予以应对,但受房地产泡沫影响(2015年以来我国房价在全球涨幅最大),房地产是当前货币宽松的主要约束,降息(mlf利率)空间虽存在,但全年降息空间相对有限。
2)外部来看外部来看,美国结束降息背景下,如果我国央行大幅降息,将对汇率形成扰动,因此,也对我国降息空间形成部分约束。
三、当前货币政策还需要关注“量”的调控,如降准、psl等工具我国当前货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中,但转型不会一蹴而就,货币政策仍需要依赖数量调控方式。内部外因素共同制约下,货币政策“价”的调控相对有限,还需要更多关注货币政策量的变化。在1月降准的基础上,预计今年再降准2-3次,以psl为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一,预计今年psl新增规模可能在6000亿元以上。并且与2016年重点用于棚户区改造不同,今年psl新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。社融方面,疫情对1月信贷影响相对较小,但将明显影响2月和3月信贷。受复工推后、需求放缓等因素影响,信贷投放进度可能也会有所后移。预计q1新增社融8.4万亿元(2019q1为8.6万亿元),q2新增社融7.4万亿元(2019q2为6.0万亿元),预计全年社融存量增速10.9%,随着疫情影响的褪去,下半年经济增速将逐步回升,社融增速预计将呈现前低后高的趋势,且在个别月份或超过11%。
风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。

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