【研究报告内容摘要】
短期煤炭行业供需略偏紧。春节前后由于下游停产停工工商业用电需求下降,煤矿产量也有所下降,煤炭行业往往供需均有收缩,其中秦港5500大卡动力煤价节后累计上涨15元/吨,最新报价571元/吨。而今年疫情影响主要体现在:
(1)下游需求回落:根据wind数据,农历正月初一以来,沿海六大电厂日耗同比下降20%,特别是初七以来同比下降29%(去年同期复工后日耗在60万吨以上,目前不足40万吨);
(2)煤矿复产推迟、煤矿运输及进口煤通关也受到影响:2月1日国家能源局下发《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》,2月5日,国家能源局下发《关于进一步加快煤矿复工复产保障煤炭稳定供应的函》,强调“统筹疫情防控和煤矿生产,加快组织煤矿复工复产”。但受疫情影响各地煤矿普遍推迟复产,根据发改委数据截止2月10日全国复产率为57.8%,目前各地普遍复产60-70%,预计将于3月生产恢复正常。其中,陕西:至2月10日陕西日产量约76万吨,相当于19年日均产量的约44%,其中陕煤集团94%煤矿已恢复生产;内蒙:至2月11日内蒙正常生产煤矿产能6.6亿吨,占产能比重68%,2月13日鄂尔多斯市复产产能3.8亿,复产比例约56%(2019年产量为6.8亿吨),其中,国家能源集团计划2月供应量为1月约90%;山西:2月11日山西日产量约150万吨,复产比例约56%;山东:2月12日省内大矿全部复产,地方煤矿也全面复工复产;安徽:至2月10日安徽复产产能占比95%。此外,公路运输和进口煤通关也受到影响,由于疫情影响煤矿工人和汽运司机复工推迟,且复工后普遍需隔离14天,加上部分路段封路,主产区煤矿的生产和运销都受到了比较大的影响,而各进口港口通关1季度以来维持偏紧,蒙古已停止出口原煤至中国。
中长期煤价有望维持平稳。根据全球及中国能源需求增长以及能源结构分析,我们认为未来五年国内煤炭需求受益于宏观经济稳健增长,有望维持1-2%的中位数增长,而供给端预计年产量增长约5000-6000万吨,与需求增长基本匹配,综合考虑煤价有望维持或略高于绿色区间中位数即535元/吨水平。
行业高分红值得关注。从各行业来看,煤炭分红收益率达到4.5%,仅次于银行。在煤价基本平稳或略有下降的预期下,行业各公司盈利和现金流稳健性较强。特别是,煤炭上市公司占全行业产量约30%,基本属于全行业盈利最好的资产,相比全行业价格和盈利具有稳定性,其中部分资源好成本较低的公司优势更为明显。2016年以来煤炭上市公司经营性现金流也恢复至历史较好水平,资本开支相比高点也下降50%,预计后期主流煤炭公司资本开支继续逐步下滑,未分配利润处于历史高位,潜在分红能力持续提升。2018年以来,部分公司已增加分红,其中兖煤、露天、西煤等公司近年来已经开始提高分红比例,其中兖煤和露天2019年中期还进行了特别分红。
综上,我们认为行业短期受疫情影响供给偏紧,煤价小幅上涨,中长期行业及龙头公司煤价、盈利、现金流有望维持基本平稳,在行业估值降至历史最底部阶段,行业低估值和高分红值得重视,重点看好公司包括中国神华、陕西煤业、兖州煤业、平煤股份、西山煤电、潞安环能等。
风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价格超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。

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