【研究报告内容摘要】
中美第一阶段协议仍存变数。距离美国对华加征新一轮关税还有三周时间(12月15日),中美贸易磋商进展再起波折。据华尔街日报报道,中方已邀请美国贸易谈判代表举行新一轮面对面谈判,但美方希望谈判能囊括知识产权保护、技术转移和购买农产品方面的内容,暂未接受邀约。此外,美国国会通过“香港人权与民主法案”,提交特朗普总统签署。中国外交部表示若法案落地,将采取措施反制。由于中美双边贸易谈判的不确定性增高,市场防御情绪升温,人民币试探性贬值至7.04,10年期美债收益率下探至1.77%。目前看双方料将持续谈判,美国可能推迟原定于12月中加征的关税。
人民银行加码逆周期调节。继人行下调mlf、7天逆回购利率各5bp后,1年期、5年期lpr利率11月报价下跌5bp。迄今为止,实际贷款利率并未随lpr利率有明显下降。比如,三季度lpr报价下调10bp后,一般贷款利率仍较二季度小幅上升2bp(图1),而融360数据显示10月全国首套房贷款平均利率已连续5个月上升。上周人行召开座谈会,强调推动金融机构转变贷款定价惯性思维,促进实际贷款利率下行。我们预计下一阶段货币政策仍维持流动性宽松。但春节前猪价推动通胀破5%的风险较高,近期再有迷你降息的几率较低。
联储纪要显示本轮降息暂时告一段落。美联储11月的会议纪要表示,在三次降息后,货币政策已经回到合适的状态,表明此轮周期中的调整已经结束。期货市场预期美联储至少将在明年上半年保持政策利率不变。
下周关注制造业企稳迹象持续。11月,markit欧美pmi走高,国际能源价格上涨,外贸指标持续指向出口企稳回弹。国内6大电厂耗煤量3个月平均环比维持复苏趋势,全国高炉开工率环比上升。我们预计制造业pmi在生产、出口订单企稳和价格复苏的支撑下回弹。
美国核心pce预计持稳。市场预计核心pce通胀同比10月持稳在1.7%,与三季度相同,较上半年1.6%略有上升。受关税、劳动力市场趋紧影响,通胀仍在温和上升通道,接近联储2%的目标(图2)。此外,市场预计耐用品订单环比跌幅收窄,四季度商业投资预计能较三季度小幅复苏。

---